Доходные стейблы. Часть 2
deUSD (Elixir)
deUSD создан для обеспечения стабильности и масштабируемости на протяжении рыночных циклов. Благодаря динамическому перераспределению между производными инструментами ETH и казначейскими обязательствами США, Elixir гарантирует, что deUSD продолжает генерировать доход даже в периоды волатильности или медвежьего рынка.
Этот адаптивный дизайн дополнительно укрепляется за счет надежного механизма избыточного обеспечения и децентрализованного управления протоколом. В то же время, растущая популярность deUSD на ведущих платформах DeFi, таких как Vertex, RabbitX и Orderly, окончательно закрепляет его статус надёжного залогового актива. Имея на платформе Curve ликвидность более 64 миллионов долларов, deUSD не только сохраняет стоимость, но и активно поддерживает работу ончейн-рынков, способствуя укреплению привязки и потенциала доходности.
Обзор
deUSD, запущенный компанией Elixir, представляет собой полностью обеспеченный синтетический доллар с доходностью в рамках сети Elixir, модульного DPoS-блокчейна, ориентированного на обеспечение ликвидности на биржах ордербуков.
В отличие от традиционных стабильных монет, обеспеченных фиатными резервами, deUSD поддерживает привязку к 1 доллару благодаря дельта-нейтральной стратегии, используя обеспечение в виде stETH (застейканный ETH от Lido) и sDAI (Savings DAI от MakerDAO). При неблагоприятных рыночных условиях активы динамически корректируются за счет включения казначейских облигаций США. Ожидаемая доходность, около 5–7% по состоянию на март 2025 года, формируется за счёт ставок финансирования по производным инструментам Ethereum, стейкинговых вознаграждений и процентного дохода по казначейским облигациям, распределяемых среди держателей, особенно тех, кто участвует в стейкинге sdeUSD согласно web ID 0 и web ID 6.
Структура стратегии доходности
1. Дельта-нейтральное финансирование ETH (3–5%)
deUSD выпускается с использованием stETH и sDAI, которые используются для коротких бессрочных контрактов ETH, что позволяет сформировать дельта-нейтральную позицию. В условиях роста рынка ставки финансирования становятся положительными — короткие позиции получают выплаты, генерируя дополнительную доходность от деривативов.
2. Стейкинговые вознаграждения ETH (3–5%)
Залог в виде stETH также приносит стейкинговые вознаграждения, обеспечивая стабильную базовую доходность, независимо от изменений рынка.
3. Экспозиция к краткосрочным казначейским облигациям США (0–2%)
При падении ставок финансирования капитал переключается на краткосрочные казначейские облигации США с доходностью 4–5% годовых, что позволяет сглаживать доходность и минимизировать риск убытков.
Устойчивость и модель доходов
Доходность классифицируется как доход протокола и поддерживается экосистемой DeFi от Elixir. deUSD активно используется в качестве залога в приложениях на базе Elixir, что повышает ликвидность и спрос. Такая стратегия гарантирует получение дохода даже в условиях неблагоприятного финансирования.
Источники доходности
Эти оценки основаны на понимании того, что stETH приносит около 3–5% за счёт стейкинга ETH (DefiLlama), ставки финансирования могут варьироваться, но часто в условий роста рынка они вносят аналогичный вклад, а экспозиция к T-Bill обеспечивает консервативный буфер. Общая приблизительная доходность в 7–8% соответствует позиционированию deUSD как конкурента USDe от Ethena, который в настоящее время предлагает около 11% (Coinlive).
mkUSD (Prisma Finance)
Резюме стратегии доходности
mkUSD предлагает переменную доходность в районе 3–6% за счёт перераспределения стейкинговых вознаграждений, получаемых от ликвидных производных (например, weETH от Lido), используемых в качестве залога в протоколе Prisma Finance.
Обзор
Доходность mkUSD достигается за счёт использования ликвидных стейкинговых токенов (LST), таких как weETH, обеспеченных застейканным ETH. Пользователи депонируют эти LST в хранилищах для чеканки mkUSD, при этом залог приносит стейкинговые вознаграждения от системы доказательства доли владения Ethereum, обычно около 3–5% годовых. Эти вознаграждения затем перераспределяются среди держателей mkUSD, главным образом через механизмы, такие как стабильный пул, где владельцы могут зарабатывать на ликвидации залога, что включает и стейкинговые вознаграждения.
Как mkUSD генерирует доход
mkUSD, запущенный Prisma Finance, — это стабильная монета с доходностью, обеспеченная ликвидными стейкинговыми токенами Ethereum (LST), такими как weETH, wstETH и rETH. Пользователи чеканят mkUSD, внося эти активы, генерирующие доход, в хранилища, что позволяет получать пассивный доход через Stability-пул и прямое начисление вознаграждений.
1. Стейкинговые вознаграждения от ETH через обеспечение LST (~3–5%)
- Пользователи чеканят mkUSD, депонируя LST в сверхобеспеченные хранилища (минимальный коэффициент обеспечения 110%).
- Такие LST, как weETH, приносят вознаграждения от стейкинга Ethereum PoS, что в настоящее время составляет около 3,5% годовых.
- Prisma автоматически распределяет эти вознаграждения среди держателей mkUSD следующими способами:
• Прямое начисление процентов на балансы;
• Вознаграждения Stability-пула (при этом стейкинговые LST продолжают приносить доход).
- Держатели mkUSD могут участвовать в этом пуле, который покрывает плохие долги при ликвидации хранилищ.
- При ликвидации стейкерам начисляются LST со скидкой (например, 109 долларов в weETH за сжигание 100 mkUSD, что составляет примерно 9% прибыли).
- Эти LST также продолжают приносить стейкинговый доход ETH, что позволяет реинвестировать и увеличивать доходность.
- Prisma сводит к минимуму комиссии (например, 1% разового займа, без начисления постоянных процентов).
- Умное управление залогом обеспечивает оптимальный выбор LST (например, предпочтение отдается weETH с более высокой доходностью).
- Эффективная ликвидация и низкие операционные расходы позволяют передавать больше вознаграждений держателям.
Общая доходность около 3–6% соответствует изложенной схеме, при этом основную долю составляют вознаграждения от стейкинга ETH (на данный момент около 3,5% годовых по последним данным). Такой переменный характер доходности отражает колебания доходности от стейкинга Ethereum и события ликвидации, делая mkUSD стабильной монетой с управляемой стейкинговой моделью и децентрализованной основой.
Общая доходность около 3–6% соответствует изложенной схеме, при этом основную долю составляют вознаграждения за стейкинг ETH, так как текущая годовая доходность от стейкинга Ethereum составляет около 3,5% по последним данным (Prisma Finance: The Ultimate Frax Farming Guide | Flywheel DeFi). Переменный характер доходности отражает колебания доходности от стейкинга Ethereum и события ликвидации, что делает mkUSD стабильной монетой, ориентированной на стейкинг, с децентрализованной основой.
DUSD (Davos Protocol)
Резюме стратегии доходности
DUSD обеспечивает переменную доходность примерно 5–8% за счёт рестейкинга деривативов, что позволяет компаундировать стейкинговые вознаграждения путём многократного стейкинга активов через различные протоколы.
Обзор
Протокол Davos использует стратегию рестейкинга, при которой активы, такие как ETH, сначала стейкаются (например, через Lido), а затем повторно стейкаются (рестейкаются) через дополнительные протоколы (например, EigenLayer) для компаундинга вознаграждений. Такой многоуровневый подход к стейкингу увеличивает доход, но вносит дополнительную сложность и риск, связанный с рыночными условиями и работой протокола. Доходность зависит от эффективности рестейкинга и базовых стейкинговых вознаграждений, предлагая более рискованный, но потенциально более прибыльную экспозицию по сравнению с монетами, основанными на одном стейкинге.
DUSD – стратегия многоуровневого рестейкинга (5–8% APY)
Выпущен: Davos Protocol
Сеть: Ethereum
Дизайн: Стабильная монета с доходностью, обеспеченная многоуровневыми стратегиями стейкинга и рестейкинга.
Целевой APY: около 5–8% (переменный, зависит от вознаграждений от Lido + EigenLayer и эффекта компаундинга).
DUSD использует стратегию многоуровневого рестейкинга ETH:
- Стейкают ETH → чеканят stETH → рестейкают stETH в EigenLayer → автоинвестируют вознаграждения → чеканят DUSD.
- Это создает стейблкойн с высокой доходностью, нативный для ETH, с целевым APY от 5 до 8% благодаря умелому использованию уровня безопасности Ethereum.
1. Базовый уровень – стейкинг ETH через Lido (3–4%):
Пользователи вносят ETH в протокол Davos. ETH стейкается через Lido, в результате чего выпускается stETH, который накапливает:
- Вознаграждения Proof-of-Stake
- Усилители MEV (Maximal Extractable Value)
2. Второй уровень – рестейкинг через EigenLayer (2–3%):
stETH рестейкается на EigenLayer, что позволяет ему обеспечивать Actively Validated Services (AVS) — децентрализованные приложения, которые заимствуют безопасность от валидаторов Ethereum.
- В обмен рестейкеры получают:
• Стимулы в виде токенов EIGEN
• Комиссионные за услуги AVS или субсидии - Это добавляет около 2–3% APY в зависимости от активности AVS, стимула токенов и спроса на экономическую безопасность.
Вознаграждения от стейкинга и рестейкинга автоматически реинвестируются. То есть, по мере того как stETH накапливает вознаграждения, сумма, подлежащая рестейкингу, растет. Это увеличивает основной капитал со временем, усиливая эффект компаундинга. Если протокол поддерживает несколько потоков рестейкинга AVS, вознаграждения из различных источников могут одновременно увеличивать базовый баланс stETH, компаундируясь на разных уровнях.
Как DUSD поддерживает привязку к доллару:
DUSD выпускается на основе этих рестейканных активов, по сути представляя токенизированное требование к рестейканной позиции. Привязка к доллару поддерживается за счёт обеспечения и механизмов смарт-контракта (точные механизмы могут включать избыточное обеспечение или ликвидацию хранилищ, в зависимости от реализации, хотя подробности не раскрываются полностью).
Распределение доходности:
- Держатели DUSD пассивно получают доход.
- Вознаграждения от стейкинга и рестейкинга аккумулируются на уровне протокола и отражаются в стоимости DUSD или распределяются периодически (например, ежедневно или еженедельно), вероятно, посредством механизмов ребейса или индекса, что скрыто от конечного пользователя.
Общая доходность около 5–8% отражает эффект компаундинга, при этом изменчивость определяется колебаниями APY от стейкинга Ethereum (на которые влияют активность сети и MEV) и уровнями вознаграждений EigenLayer (зависящими от эмиссии токенов EIGEN и принятия AVS). Это соответствует заявленным APY для DUSD по данным DefiLlama, которые в настоящее время составляют около 5–7%, что подтверждает указанный диапазон.
USDP (Paxos)
Резюме стратегии доходности
USDP, выпущенная компанией Paxos, обеспечивает доходность примерно 3–4% за счёт инвестирования фиатных резервов в низкорискованные реальные активы, такие как казначейские векселя США, с распределением прибыли на ежемесячной основе под строгим регуляторным надзором.
Обзор
Paxos поддерживает привязку USDP 1:1 к доллару США, храня резервы в наличных и их эквивалентах, преимущественно в виде казначейских векселей США. Эти активы генерируют стабильный процентный доход, который затем передаётся держателям USDP в виде доходности. Стратегия ориентирована на безопасность и соблюдение нормативов, что подтверждается ежемесячными аудитами. В отличие от стейблов, основанных на DeFi, доходность USDP предсказуема и привязана к традиционным финансовым инструментам, что делает её привлекательной для инвесторов, избегающих высокий риск.
USDP (Pax Dollar), выпущенная Paxos Trust Company, является полностью обеспеченной фиатной стабильной монетой, регулируемой NYDFS. С момента запуска в 2018 году она завоевала внимание благодаря институциональному соответствию и прозрачной структуре резервов, а также предназначена для обеспечения безопасного и выкупаемого цифрового доллара как для CeFi, так и для DeFi приложений.
Хотя USDP сама по себе не распределяет доходность как некоторые стейблкойны DeFi-ориентированного типа, она играет критическую роль в стратегиях доходности, используемых централизованными платформами, которые используют её низкорисковое обеспечение.
Механизм генерации доходности – как генерируется доходность на USDP
Поскольку Paxos напрямую не предоставляет держателям APY, сторонние платформы используют USDP в рамках структурированных кредитных моделей для получения доходности. Механизм можно описать так:
1. Состав резервов и генерация процентов (на уровне протокола).
- Paxos хранит 100% резервов USDP в виде наличных и их эквивалентов, в число которых входят:
- Краткосрочные казначейские векселя США (например, 3- и 6-месячные векселя)
- Коммерческие бумаги
- Ночные соглашения об обратном выкупе
- Банковские депозиты до востребования
2. Распределение доходности сторонними платформами (на уровне платформы)
Платформы, такие как YouHodler, Nexo или кошельки с интеграцией в CeFi, предлагают доходность около 3–4% APY на USDP путём:
- Кредитования депонированных USDP проверенным институциональным заемщикам
- Получения процентных выплат от заемщиков (часто в диапазоне 6–10% в зависимости от риска)
- Взимания комиссии платформы (~2–3%) с последующей передачей оставшейся доходности держателям
3. Преимущества использования USDP в продуктах с доходностью.
USDP обладает уникальными характеристиками, которые делают её предпочтительным залогом или активом для получения доходности с низким риском:
- Регулируемая стабильная монета с возможностью обмена 1:1 на USD
- Полное обеспечение проверяемыми государственными ценными бумагами США
- Ежемесячные аудиты от ведущих фирм, таких как KPMG
- Низкая волатильность и минимальный репутационный риск по сравнению с алгоритмическими или синтетическими стабильными монетами
Общая доходность около 3–4% соответствует предложениям таких платформ, как YouHodler, платформы удерживают часть дохода (например, 1–2% для операционных расходов), отдавая оставшуюся доходность держателям. Эта вариативность зависит от доходности казначейских векселей, на которую влияют решения Федеральной резервной системы, а также от ставок по эквивалентам наличных – показатели которых стабильны, но невысоки, что соответствует указанным диапазонам.
USDA, EURA (Angle Money)
Механика доходности
Для USDA доход генерируется посредством стейкинга, позволяющего получать stUSD, который приносит вознаграждения из резервов RWA (например, казначейские векселя с доходностью 4–5% APY) и DeFi-кредитования, а также проценты от заемщиков USDA. Аналогично, EURA приносит доход через stEUR, используя ту же стратегию резервов, но адаптированную для евро-рынков. Модуль поддержки цен протокола (Price Stability Module) и избыточное обеспечение обеспечивают стабильность, а ежемесячные аудиты гарантируют прозрачность, что особенно привлекательно для инвесторов, избегающих высокого риска.
Обзор USDA и EURA
Стабильные монеты USDA (привязана к USD) и EURA (привязана к EUR) от протокола Angle генерируют доход, когда пользователи конвертируют их в версии с доходностью — stUSD и stEUR.
Это токены стандарта ERC-20, которые пассивно накапливают доход, увеличивая их стоимость с течением времени без необходимости дополнительных действий со стороны пользователей. Стратегия заключается в автоматической ребалансировке резервов протокола Angle между активами реального мира (RWA), такими как казначейские векселя США и токенизированные ценные бумаги, активами с доходностью в DeFi (например, кредитными пулами), а также процентами, получаемыми от пользователей, занимающих USDA/EURA через модуль займов протокола.
Такой подход обеспечивает конкурентоспособную и риск-скорректированную доходность, которая соответствует лучшим показателям как традиционных финансов (TradFi), так и децентрализованных финансов (DeFi) в зависимости от рыночных условий. Пользователи могут вносить и снимать средства мгновенно, без периодов блокировки, что делает стратегию удобной для получения стабильного дохода.
Генерация доходности: Три диверсифицированных источника
1. Активы реального мира (RWA) – база традиционных финансов
Angle распределяет часть резервов в краткосрочные казначейские векселя США и токенизированные активы с фиксированным доходом, обычно приносящие 4–5% в условиях высокого процентного окружения. Эти низкорискованные инструменты предоставляют базовую доходность для USDA и EURA, соответствующую стандартам институционального сохранения капитала.
2. DeFi-кредитование – динамичная рыночная доходность
Angle дополняет базовую доходность, инвестируя резервы в кредитные протоколы, такие как Aave, Morpho, или в ликвидные пулы, например, в Curve. Эти источники в DeFi обеспечивают дополнительную доходность в размере 1–2%, в зависимости от уровня использования, спроса на займы и стимулов, связанных с токенами.
3. Процент по займам – внутренний двигатель доходности
Пользователи могут занимать USDA и EURA под избыточное обеспечение через модуль займов протокола Angle. Процент, выплачиваемый по таким займам (примерно 1–2%), способствует доходам протокола и перераспределяется среди держателей stUSD/stEUR. Этот уровень схож с традиционным банковским кредитованием, но полностью автоматизирован и прозрачен.
Как это работает: Механизм stUSD и stEUR
• Пользователи конвертируют USDA или EURA в stUSD/stEUR — токены ERC-20 с доходностью.
• Эти токены со временем увеличиваются в стоимости, отражая накопленную пассивную доходность.
• Отсутствие комиссий протокола, отсутствие периодов блокировки и мгновенные выкупы делают их доступными для всех категорий пользователей — от случайных сберегателей до институциональных казначейств.
Дизайн с учетом риска
- Избыточное обеспечение и мониторинг резервов в режиме реального времени служат буфером против волатильности и потери привязки.
- Angle использует механизмы защиты от депега, учитывая уроки прошлых провалов стабильных монет (например, USDC в 2023 году)
- Ежемесячные аудиты и стратегии резервного управления, контролируемые посредством системы голосования, обеспечивают постоянную прозрачность.
Общая оценочная доходность в диапазоне 4–8% отражает стратегию ребалансировки резервов, при этом изменчивость обусловлена рыночными циклами. Текущая доходность 0% может свидетельствовать о временной приостановке распределения дохода в ожидании решения управления или восстановления рынка.